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撰文｜《财经天下》周刊 周梦婷

编辑｜田晏林

（图源/视觉中国）

刚刚在深圳主板完成上市的卫浴龙头企业——箭牌家居集团股份有限公司（简称“箭牌家居”），在经历了上市首日涨停板的欢喜后，次日开盘股价下挫。截至10月27日收盘，每股报价15.52元，跌幅8.76%，总市值149.86亿元。

自2021年7月，箭牌家居递交招股书后，上市路走得不算平坦。今年1月，该公司先是被证监会提出61道问询，之后又因审计机构涉及乐视网财务造假案导致IPO中止，好不容易在今年7月等来过会消息，但在9月临近申购前，又临时推迟了申购时间。

10月19日，箭牌家居申购结果出炉，从认购情况来看，在首发的9660.9517万股普通股中，箭牌家居被弃购股数为48.0585万股，弃购金额为609.39万元，弃购股数由保荐机构中信证券包销，包销比例为0.5%。

最终，箭牌家居只完成募资12.18亿元，与此前招股书中披露的约18.09亿元拟募集资金相比，差了6亿元左右。

在房地产行业调整期，作为房地产下游的卫浴家居也受到一定程度影响。在2022年半年报中，已经上市的卫浴企业惠达卫浴、海鸥住工、东鹏控股、悦心健康等，业绩皆大幅下滑。箭牌家居虽然净利润上涨了50%，但营收规模和总资产却出现下滑。

《财经天下》周刊注意到，为摆脱经营困境，包括箭牌家居在内的一众卫浴陶瓷家居企业，纷纷瞄上了智能家居领域。

01、盈利能力暗藏风险

1994年，箭牌卫浴诞生在广东佛山。随着产品品类范围从卫浴覆盖到龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品，2013年，箭牌家居正式成立。该公司针对不同的市场定位，推出了ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三个品牌。

2019年至2021年，箭牌家居营业收入分别为66.58亿元、65.02亿元、83.73亿元；净利润分别为5.56亿元、5.89亿元、5.77亿元。

即便受疫情影响，2022年上半年，箭牌家居业绩在一众已上市的卫浴企业中，表现突出，归母净利润为2.39亿元，同比大增51.21%。而上半年，惠达卫浴、海鸥住工、东鹏控股、悦心健康的归母净利润分别为0.68亿元、0.43亿元、1.18亿元、-860.88万元，同比分别下降39.21%、47.37%、69.45%、134.81%。

对此，箭牌家居表示，公司在前期通过价格政策优化应对原材料上涨，由于年内原材料价格整体平稳，使得产品销售毛利率维持在较高水平。

不过，《财经天下》周刊发现，2019年至2021年，尽管公司净利润有所增长，但毛利率处于下滑状态，分别为32.09%、31.63%和30.56%。 与此同时，该公司还面临应收账款回款风险。三年来，公司应收帐款账面价值分别为2.17亿元、2.37亿元、3.20亿元，占流动资产的比例分别为7.97%、7.8%、9.07%，其中账龄超过1年的应收账款账面余额占比分别为38.50%、46.89%和34.48%。

箭牌家居表示，其各期末应收账款金额较大，且波动较明显，若未来应收账款欠款对象经营状况或财务状况发生重大不利变化，公司产生大额坏账的可能性将增加，对经营业绩产生不利影响。

（图源/视觉中国）

02、瞄上了智能板块

根据招股书，箭牌家居拟使用11.56亿元，用于智能家居产品产能技术改造项目、年产1000万套水龙头和300万套花洒项目、智能家居研发检测中心技术改造项目、数智化升级技术改造项目等。其中，智能家居产品产能技术改造项目拟使用金额为4.5亿元。

对于重金投资智能家居项目，箭牌家居解释称：“智能家居产品产能技术改造项目将通过建设智能家居产品生产基地，购置自动化生产设备，建设自动、高效的智能产品生产线，布局智能家居产品产能，对智能坐便器、智能盖板、智能晾衣机及感应器产品进行产能建设；智能家居研发检测中心技术改造项目将持续深化对家居卫浴产品新材料、新产品、新技术、新工艺等研究。”

其实，不止箭牌家居，其他六家卫浴陶瓷上市企业——海鸥住工、悦心健康、帝欧家居、惠达卫浴、蒙娜丽莎和东鹏控股，无一例外皆布局了智能家居赛道。

中商产业研究院发布的《2022年中国智能家居行业市场前景及投资研究报告》显示，2016年～2020年，我国智能家居市场规模由2608.5亿元增至5144.7亿元，年均复合增长率为18.51%。中商产业研究院预测，未来几年，我国智能家居市场规模将稳步增长，到2026年智能家居市场规模将达8556.7亿元。

尽管智能家居市场潜力巨大，但想要分得一杯羹并不容易。早前入局的惠达卫浴、东鹏控股、海鸥住工在智能家居领域的发展并不乐观。2017年，惠达卫浴就已进入智能家居领域，在该领域深耕细作，推出首期年产50万套智能马桶工厂，2018年又推出了三款自主研发的智能马桶。

但到了2021年，惠达卫浴智能卫浴的收入为4.09亿元，同比增长44.59%，占总营收的比重仅为10%左右。虽然智能卫浴增速显著，但营收比重依旧不高。

中国建筑材料流通协会会长秦占学认为，多数企业仍然只是在产品上加了些辅助性的智能功能，或者将智能坐便器作为主打智能产品，真正利用智能化技术实现产品创新，扩大营收占比，抢占庞大的智能家居蛋糕，陶瓷卫浴企业任重而道远。

如今，随着箭牌家居的上市，公司有了更多资金助力智能领域。但是否会出现“概念大于实际”的通病，有待市场进一步观察。