摘要：7月14日，箭牌家居集团股份有限公司(以下简称：箭牌家居)IPO首发申请将于上会。箭牌家居1994年成立于广东佛山，以卫生陶瓷产品起步，后发展至浴缸、淋浴房、五金水暖、感应器、智能马桶等。此次上市，箭牌家居拟募资18.09亿元，创下近年来行...
7月14日，箭牌家居集团股份有限公司(以下简称：箭牌家居)IPO首发申请将于上会。箭牌家居1994年成立于广东佛山，以卫生陶瓷产品起步，后发展至浴缸、淋浴房、五金水暖、感应器、智能马桶等。此次上市，箭牌家居拟募资18.09亿元，创下近年来行业上市融资规模的新高。
根据披露，箭牌家居计划将其中4.82亿元用于智能家居产品产能技术改造，4.60亿元用于年产1000万套水龙头和300万套花洒项目，1.74亿元用于智能家居研发检测中心技术改造，9054.75万元用于数智化升级技术改造，2.63亿元用于营销服务网络升级与品牌建设，3.4亿元用于补充流动资金。
1至6元收购多家公司，应收账款居高不下
据招股书披露，箭牌家居为整合相关业务和资产，进行了一系列资产重组，涉及的收并购公司共计18家，其中有17家公司属于公司实际控制人的同一控制下。
公司以仅1元至6元的价格收购多家公司相应股权，成为控股股东，其中高价收购审计净资产为负值的企业超四成,包括2018年12月3日，收购的肇庆厨卫审计净资产为-50.15万元。
2018年12月3日，收购的肇庆乐华审计净资产为-6,585.51万元；2018年12月5日，收购沃珑贸易的审计净资产为-81.67万元。2018年12月13日，收购的安华恒基审计净资产为-0.31万元；2018年12月14日，收购的韶关乐华审计净资产为-11,165.06万元。
2018年12月19日，收购的应城乐华审计净资产为-3,099.19万元；2018年12月21日，收购的肇庆五金审计净资产为-436.69万元。2018年12月24日，收购的法恩莎卫浴审计净资产为-253.80万元。
箭牌家居在2018年至2021年上半年各期末的应收账款账面价值分别为26,468.89万元、21,683.56万元、23,737.09万元和30,192.94万元，应收账款余额分别为28,380.70万元、24,119.12万元、28,031.24万元和36,905.63万元，占营业收入比例分别为4.17%、3.62%、4.31%和5.53%（年化）。
上述各期末，箭牌家居逾期应收账款合计7,700.44万元、9,318.13万元、13,483.30万元和11,737.62万元，占应收账款余额的比例分别为27.13%、38.63%、48.10%和31.80%。
2018年至2021年上半年各期末，箭牌家居的应收票据账面价值分别为3,158.28万元、6,134.83万元、11,113.31万元和7,087.26万元，应收票据余额分别为3,297.32万元、6,457.71万元、11,698.23万元和7,460.27万元，占营业收入的比例分别为0.46%、0.92%、1.71%和1.12%。
上述各期末，箭牌家居的应收账款周转率分别为27.66、25.36、24.94和10.28，行业可比公司的应收账款周转率平均值分别为6.58、5.84、5.08和2.28。
2018年至2021年上半年各期末，箭牌家居的存货账面价值分别为138,494.99万元、135,897.00万元、112,696.36万元和132,200.20万元，存货账面余额分别为150,617.60万元、158,112.61万元、128,042.08万元和150,117.83万元，公司存货主要由原材料和库存商品构成。
上述各期末，箭牌家居计提的存货跌价准备金额分别为12,122.61万元、22,215.62万元、15,345.73万元和17,917.64万元。
2018年至2021年上半年各期末，箭牌家居的存货周转率分别为3.23、2.91、3.11和1.71，行业可比公司的存货周转率平均值分别为3.76、3.34、3.31和1.63。
流动资产减少，负债率较高
箭牌家在2018年至2021年上半年各期末的总资产分别为682,727.08万元、669,321.54万元、732,663.69万元和726,182.35万元，总负债分别为566,334.48万元、509,011.58万元、494,992.98万元和471,077.18万元。
箭牌家居的流动资产分别为294,762.91万元、272,202.35万元、304,277.52万元和259,706.08万元，流动负债分别为508,275.55万元、462,954.60万元、440,978.99万元和393,688.14万元。
虽然流动负债持续减少，但报告期内箭牌家居的流动资产均无法覆盖流动负债。2018年至2021年上半年各期末，箭牌家居的货币资金分别为102,106.28万元、98,548.01万元、144,923.69万元和74,079.90万元，主要由银行存款和其他货币资金构成，其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金和履约保证金。
招股书显示，箭牌家居流动负债金额较高主要是因为应付款项较高。2018年至2021年上半年，公司应付票据余额分别为144,432.48万元、119,782.16万元、142,126.59万元和98,799.31万元，应付账款分别为188,170.04万元、165,774.97万元、148,297.34万元和172,623.30万元。
此外，2018年至2021年上半年各期末，箭牌家居的资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，而行业可比公司的平均资产负债率为42.40%、44.23%、47.37%和49.49%，除2021年上半年外，公司资产负债率较行业平均值均高出30个百分点。
上述各期末，行业可比公司的流动比率平均值分别为1.63、1.67、1.54和1.51，而箭牌家居流动比率分别为0.58、0.59、0.69和0.66；行业可比公司的速动比率平均值分别为1.17、1.22、1.16和1.12，箭牌家居的速动比率分别为0.31、0.29、0.43和0.31。
经销商中存前员工持有股权
招股书显示，2018年至2021年上半年，箭牌家居的员工人均薪酬分别为6.88万元/年、7.47万元/年、7.17万元/年和4.19万元/年。
而2018年至2020年行业可比公司的员工人均薪酬为分别为11.46万元/年、12.25万元/年、11.76万元/年，各期远高于箭牌家居。
对此箭牌家居表示，这是由于公司自2018年起实施减员增效措施和薪酬体系改革所导致的。
同时，箭牌家居的员工数量也总体下降。2018年至2021年上半年，公司合计拥有正式员工分别为17,966人、15,725人、15,075人和16,647人。
此外，箭牌家居在2018年至2021年上半年全国的经销商数量分别为1623个、1677个、1746个和1775个，二级分销商分别为4239个、5140个、6197个和6440个，整体呈增长趋势。
期间，公司的经销收入分别为640,574.83万元、635,035.50万元、611,446.03万元和307,750.77万元，占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.98%、94.39%和92.79%。
报告期内，箭牌家居经销商中存在的公司前员工持有股权或担任董事、监事、高级管理人员等职位的经销商共115家。
2018年至2021年上半年，公司对前员工经销商营业收入分别为15,035.96万元、32,227.79万元、40,144.01万元和25,541.92万元，占当年销售收入的比重分别为2.21%、4.84%、6.17%和7.66%。
IPO前突击分红，保荐机构存股权关系
招股书显示，2020年8月28日，箭牌家居2020年第二次临时股东大会审议通过《关于2020半年度利润分配方案的议案》，以公司现有总股本821,729,505股为基数向全体股东共计派发现金4.50亿元（含税），其余未分配利润结转下年。
不送红股，不以资本公积金转增股本。具体按股东持股比例进行分配。根据公司的股权结构，谢岳荣与霍秋洁夫妻、其女谢安琪、其子谢炜四人合计控制公司79.17%的股份。按照持股比例计算，实际控制人一家在此次分红中共分走了3.56亿元。
箭牌家居在2021年7月1日首次预披露招股书，计划募集资金中有3.4亿元用于补充流动资金，IPO前夕却突击大额分红，公司募资补充流动性是否合理？
此外招股书披露，箭牌家居与本次发行的保荐人（主承销商）中信证券存在股权关系。
2019年10月24日，箭牌家居前身箭牌有限股东会通过决议，同意将公司的注册资本由80,000.00万元增加至82,172.95万元，由乐华嘉悦认缴出资1,351.22万元、中证投资认缴出资469.56万元、金石坤享认缴出资352.17万元。
其中乐华嘉悦为员工持股平台，其增资价格为1.90元/注册资本；中证投资及金石坤享系外部投资者，增资价格以投后估值70.00亿元为依据，经双方协商确定为8.52元/注册资本。
截至招股说明书签署日，中证投资持有公司0.54%的股份，金石坤享持有公司0.41%的股份。其中，中证投资系中信证券全资子公司，金石坤享的普通合伙人及执行事务合伙人为金石沣汭投资管理（杭州）有限公司，其基金管理人为青岛金石灏汭投资有限公司。
金石沣汭投资管理（杭州）有限公司和青岛金石灏汭投资有限公司均系中信证券通过全资子公司金石投资有限公司100%持股的二级子公司。因此，中证投资和金石坤享系中信证券同一控制下的企业，其对公司的合计持股比例为0.95%。
