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近年来，箭牌家居营收略有降低、净利润波动明显。同时，该公司资产负债率高企，短期偿债能力较弱

《投资时报》研究员 董琳

2021年，可以说是家居企业集体奔赴IPO的一年。据不完全统计，共有15家拟IPO家居企业公布了A股招股书。进入2022年，部分企业如三问家居、致欧家居暂时停止了上市脚步，但有的企业，仍在路上。

在提交上市申请半年后，箭牌家居集团股份有限公司（下称箭牌家居）于近日向深交所递交了新的招股书。

此次IPO，箭牌家居拟发行不超过9899.67万股，计划募集资金18.09亿元，将用于智能家居产品产能技术改造项目；年产1000万套水龙头、300万套花洒项目；智能家居研发检测中心技术改造项目；数智化升级技术改造项目；基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，近年来箭牌家居营收略有降低，净利润波动明显。同时该公司资产负债率高企，短期偿债能力较弱。

针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问箭牌家居相关部门，截至发稿尚未收到该公司回复。

箭牌家居近年主要会计数据

数据来源：公司招股书

营收与利润变动趋势背离

箭牌家居成立于1994年，以生产马桶起家，后来业务范围逐步扩大，涉及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类。目前，该公司拥有的主要品牌包括：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。

2018年至2020年及2021年1—6月（下称报告期），箭牌家居实现营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元和33.36亿元，2019年、2020年营收增幅分别为-2.24%、-2.34%；实现净利润分别为3.07亿元、6.21亿元、5.87亿元和1.57亿元，2019年、2020年增幅分别为102.03%、-5.47%。

可以看到，2019年和2020年，箭牌家居的营业收入两连降，净利润却逆势增长，特别是2019年，净利润增幅实现翻倍。

对于营收和净利润的变动趋势出现背离，箭牌家居在招股书中表示，背离的一个重要原因是该公司毛利率大幅增长。

报告期内，箭牌家居主营业务毛利总额分别为16.53亿元、21.23亿元、20.49亿元和9.64亿元；主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，2019年，该公司毛利总额大幅增加4.7亿元。

《投资时报》研究员发现，出现这种情况很大程度上是依靠产品提价策略。其中卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具类产品的毛利贡献率合计在80%左右，是该公司的主要盈利来源。

2018年至2020年，箭牌家居卫生陶瓷品类取得的收入分别为31.29亿元、30.99亿元、29.98亿元，期间各年的营收占其主营业务收入的比例均接近50%，为各产品类别中最主要的品类。招股书显示，该品类下各产品合计单价分别为254.11元/件、265.49元/件、259.59元/件。与此同时，箭牌家居的龙头五金类产品合计单价分别为332.26元/件、384.66元/件和368.57元/件；浴室家具类产品合计单价分别为581.5元/套、731.33元/套和614.45元/套。

可以看到，2019年，卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具类产品的单价均有不同程度的上涨，从而抬升了当年的毛利额。而2020年，箭牌家居各品类单价又降价回调，也是因为这种提价策略效果并不理想。

招股书显示，2018至2020年，该公司主要产品销量除龙头五金以外，几乎都出现了不同程度的下滑。卫生陶瓷类产品的总销量分别为839.59万件、752.67万件、749.55万件，同比分别下降10.35%和0.4%；浴室柜产品总销量分别为152.08万套、114.91万套和109.34万套，同比分别下降24.44%、4.85%。

资产负债率高于行业均值

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，箭牌家居的流动比率、速动比率均低于行业平均水平，短期偿债能力与同行业公司相比并不理想。

报告期内，行业平均流动比率分别为1.63、1.67、1.54及1.51，而箭牌家居该指标分别为0.58、0.59、0.69及0.66。同期行业可比公司速动比率均值分别为1.17、1.22、1.16和1.12，该公司的速动比率则分别为0.31、0.29、0.43和0.31。

短期偿债能力偏弱，长期为负的营运资金也令其流动性承压。过去三年，箭牌家居的流动负债合计分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，流动资产合计29.5亿元、27.22亿元、30.43亿元，虽然流动债务持续减少，但到2020年，该公司流动资产仍然无法覆盖流动负债。

招股书显示，箭牌家居流动负债金额较高主要是因为应付款项较高。报告期内，该公司应付票据及应付账款金额分别为33.26亿元、28.56亿元、29.04亿元和27.14亿元，主要为该公司对上游供应商开具的银行承兑汇票、采购款等。

值得注意的是，报告期内，箭牌家居的资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%及64.87%，而行业平均资产负债率仅为42.40%、44.23%、47.37%及49.49%，除2021年上半年外，该公司此项指标较行业平均值均高出30个百分点。

业内有分析指出，箭牌家居资产负债率虽然呈现下降趋势，但仍超过40%—60%的适宜水平，整体负债率较高且短期偿债能力较弱，未来若公司产销量增加，资金周转补偿，或存在无法及时清偿到期债务的风险。

箭牌家居资产负债率与可比公司比较情况

数据来源：公司招股书

家族高度控股

股权结构方面，招股书显示，箭牌家居控股股东为乐华恒业投资，持有公司股份48000万股，持股比例为55.24%；谢岳荣直接持有公司23.94%的股份。谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜为该公司实际控制人，四人合计持有65.00%乐华恒业投资的股权。

其中，谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜为二人的女儿、儿子，四人合计控制公司79.17%的股份。同时，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。

此外，箭牌家居6名非独立董事中，除了四位实控人之外，另外两名分别是霍振辉和霍少容。其中，霍振辉为实控人之一霍秋洁的哥哥，霍少容为霍秋洁的姐姐。可以看到，箭牌家居是典型的家族企业，谢、霍家族合计持有箭牌家居股份的92.07%。

招股书显示，2020年8月28日，箭牌家居以现有总股本821,729,505股为基数向全体股东共计派发现金4.5亿元。按持股比例计算，谢、霍家族在此次分红中共分走了4.14亿元。

值得注意的是，此次募集的资金中用于补充流动资金为3.4亿元，IPO前夕的突击分红，也使得一部分投资者对于募资用途的必要性产生疑问。