时间：2022-11-25 19:29:23 | 浏览：177
“箭牌”很容易让人想到全球最大口香糖生产商美国箭牌公司，以生产“绿箭”“益达”“劲浪”等口香糖闻名于世。但中国也有一家名叫“箭牌”的公司，主要生产马桶、瓷砖、橱柜等，这就是很多人眼中的“假洋货”箭牌家居。
在家居行业上市热潮下，箭牌家居也于近日向深交所递交招股书，准备上市了。
红星资本局从箭牌家居招股书发现，公司存在多个亟待解决的问题，甚至不乏有“硬伤”相伴，其IPO之路恐难一帆风顺。
家族企业欲上市
营收三连降净利却大增
作为国内大型卫浴企业，箭牌家居虽然名字颇像一个“洋品牌”，但实际上是一家土生土长的中国企业。其1994年成立于广东佛山，以生产马桶起家，后来业务范围逐步扩大，涉及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类。
箭牌家居的定制卫浴产品，图据官网
招股书显示，箭牌家居控股股东为乐华恒业投资，持有发行前比例55.24%；公司创始人谢岳荣直接持有23.94%股份；霍陈贸易持有9.21%的股份。谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有65%乐华恒业投资的股权。谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜为二人的子女，四人合计控制发行人79.17%的股份。此外，还有部分股份由其亲属持有。
在公司挂管理层面，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。
显然，箭牌家居是一家典型的家族企业。
谢岳荣家族控制箭牌家居
谢岳荣是卫浴行业的大佬级人物，早在1995年即率领专业团队全力研发连体马桶，为了让市场快速接受，他给产品价格区间定位在700-800元，远低于国际品牌。箭牌连体马桶一炮而红，以高性价比迅速打开市场，并掀起一场席卷全国的“连体马桶革命”。
箭牌家居的主要品牌包括：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。红星资本局查阅招股书发现，这些消费者熟知的卫浴品牌原来同属一家，它们具有不同的市场定位，以满足不同消费群体的需求。不过，终端市场这三大品牌彼此竞争、“兄弟相残”的情况也颇为常见。
箭牌家居在国内市场占有率居于领先地位。据咨询机构欧睿国际数据，在中国卫浴市场，2018年科勒、TOTO、箭牌、惠达、恒洁市场份额分别为20.4%、11.5%、7.3%、4.4%和3.6%。市占率10%以上的均为外资企业，箭牌在内资品牌中居第一，但相比外资品牌仍有一定差距。
招股书显示，2018年至2020年箭牌家居营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元；归母净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元。从中不难看出，公司每年的营收规模虽然很高，但已进入连续三年下降通道，疲态尽显；而净利润波动较大，甚至与营收变化背道而驰令人迷惑。
箭牌家居主要财务数据
箭牌家居将营收下滑和利润波动，归结为产品销售结构和消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。公司表示如果未能采取有效应对措施，将面临营业收入继续下滑的风险。
流动资产无法覆盖流动负债
招股书披露，截至2020年底，箭牌家居经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家。最近三年，经销渠道对箭牌家居的营收总占比分别为94.77%、95.98%和94.39%，可见其对经销商高度依赖。
对比同行业其他可比公司，为降低对经销商渠道的依赖，大多采取全渠道模式。如东鹏控股（003012.SZ）经销商占比控制在60%左右；蒙娜丽莎（002918.SZ）也要求在近几年将经销商占比降至60%，工装渠道要提升至40%。
招股书披露，2018年至2020年，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%和67.56%，远高于同业可比公司。红星资本局对比东鹏控股、海鸥住工（002084.SZ）、蒙娜丽莎等上市公司财报，最近三年资产负债率均控制在50%以内。对此箭牌家居解释称，资产负债率高于同行业可比公司，主要原因是前期经营积累较少，且公司尚未上市，融资渠道相对有限。
再看公司的流动负债，2018年至2020年箭牌家居流动负债分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，流动资产合计29.48亿元、27.22亿元、30.43亿元。虽然流动负债在持续减少，但最近三年公司流动资产均无法覆盖流动负债，可见短期偿债压力较大，稍有风吹草动，难免让人担心资金链问题。
公司流动资产无法覆盖流动负债
就流动资产难以覆盖流动负债等财务疑问，红星资本局致函箭牌家居董事会，截
