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文/周 苏

近两年来，国内的家居行业企业上市热情大涨，也有不少家居企业成功登陆了A股市场。2021年7月1日，国内陶瓷卫浴行业的头部企业箭牌家居集团股份有限公司（下称“箭牌家居”）预披露了招股说明书，今年1月6日，箭牌家居更新了招股说明书。

此次IPO，箭牌家居聘请的保荐机构为中信证券，审计机构为信永中和所。而在今年的年初，金杜所、信永中和、中德证券被证监会立案调查，一石激起千层浪，数十家企业遭牵连IPO被紧急叫停，拟在深市主板上市的箭牌家居或前景难料。

偿债能力不及同行

箭牌家居是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，生产范围覆盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。

箭牌家居作为国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，经过多年的产品研发、市场培育、品牌运营，在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉度。根据Euromonitor数据，2018年度，箭牌家居在卫生陶瓷市场的市占率为7.3%，位列国内卫浴市场国产品牌前列。

2018年至2021年1-6月（下称“报告期”），箭牌家居实现营业收入分别为681,047.71万元、665,794.99万元、650,238.07万元和333,638.08万元，净利润分别为30,743.41万元、62,111.52万元、58,716.39万元和15,694.72万元。2019年和2020年，箭牌家居营收同比增长-2.24%、-2.34%，净利润同比增长102.03%、-5.47%。

在招股书中，箭牌家居将惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居等六家企业作为同行业可比公司。报告期内，同行业可比公司的资产负债率均值分别为42.40%、44.23%、47.37%和49.49%，同期，箭牌家居的资产负债率分别为82.95%、76.05%、67.56%和64.87%，要远高于同行业平均值。

偿债能力方面，报告期内同行业可比公司的流动比率均值分别为1.63倍、1.67倍、1.54倍和1.51倍，速动比率均值分别为1.17倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍；而箭牌家居的流动比率分别为0.58倍、0.59倍、0.69倍和0.66倍，速动比率分别为0.31倍、0.29倍、0.43倍和0.31倍。

综上来看，箭牌家居的流动比率和速动比率较低，资产负债率也远超行业均值，其整体偿债能力相对同行来说或明显偏弱。

招股书还披露，箭牌家居在2020年8月通过了《关于2020半年度利润分配方案的议案》，向全体股东进行了一次利润分配，共计派发现金高达4.50亿元。

值得一提的是，箭牌家居在招股书中针对销售费用率和管理费用率，与同行业可比公司进行了比较分析，但对研发费用的描述却是寥寥带过，也未与同行进行比较分析。2018年至2020年，箭牌家居研发费用分别为24,136.49万元、20,085.74万元和21,950.80万元，占营业收入的比例分别为3.54%、3.02%和3.38%。同行业可比公司同期研发费用率分别为2.87%、3.12%和3.21%，呈现逐年增长的趋势。

（数据来自招股书、同花顺iFind）

募投项目疑点重重

招股书披露，箭牌家居本次拟募集资金18.09亿元，分别用于智能家居产品产能技术改造项目（下称“产能技改项目”）、年产1000万套水龙头、300万套花洒项目（下称“生产项目”）、智能家居研发检测中心技术改造项目（下称“研发中心技改项目”）等5个项目的建设和补充流动资金。

其中产能技改项目投资总额48,192.30万元，建设期3年；研发中心技改项目投资总额17,364.00万元，建设期2年。两个项目的实施主体均为佛山市乐华恒业厨卫有限公司，拟全部使用募集资金建设。

生产项目由肇庆乐华恒业五金制品有限公司（下称“肇庆乐华”）为主体进行实施，投资总额68,000.00万元，拟使用募集资金46,025.57万元，计划分三年投入。

2015年7月29日，肇庆乐华在向广东省环境保护厅递交的一份承诺文件中表示，拟在肇庆市建设生产项目，预计2017年上半年投产；当年的10月12日，肇庆乐华取得了广东省环境保护厅关于生产项目的批复。

（图片来自广东省环境保护厅官网）

据招股书，箭牌家居的在建工程中包括“龙甫基地年产1000万套龙头、300万套花洒项目建设”，龙甫镇隶属于肇庆市，由此可推断该项目即为生产项目。报告期内，生产项目约有13,616.67万元的投资（包括2018年期初余额），其中11,912.29万元转入固定资产。

显然，肇庆乐华并未如预期的在2017年让该生产项目投产。以招股书的编制日期（2021年12月28日）为节点，再加上3年的投资期，生产项目的建设时间或将长达9年。

据招股书披露的环评文号，《商务财经》发现产能技改项目对应的是“佛山市乐华恒业厨卫有限公司智能家居产品产能建设项目”（下称“产能建设项目”），研发中心技改项目对应的是“佛山市乐华恒业厨卫有限公司智能家居研发检测中心建设项目”（下称“研发中心建设项目”）。

值得一提的是，对应的项目在招股书和环评文件中的投资金额一致，但名称及建设性质方面却有差异。

招股书披露，产能技改项目和研发中心技改项目取得的是技术改造投资备案证；而环评文件显示，产能建设项目和研发中心建设项目系新建（迁建）项目。另据环评文件，研发中心建设项目的施工工期36个月，比招股书披露的研发中心技改项目的建设期多了一年。

（图片来自环境影响报告表）

综上，箭牌家居递交的承诺书言而无信，招股书又与环评文件关于募投项目的建设性质表述不一，其信披质量可见一斑，而其存在的问题还不止于上述，《商务财经》继续关注。